合成像膠價格今日報價「合成膠價格今日報價」

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來源：廣發黃埔薈 [好文分享：www.fspiritair.com]

核心觀點

2023年天膠供應依然延續增長趨勢，割膠面積增長1-2％，結合天氣、樹齡、單產情況預估明年整體天膠供應量將繼續小幅增長，但增速放緩。進口受海內外需求和套利需求共同影響，外需走弱，海外分流到國內定會增加，疊加內需改善、深弱淺強的價差格局讓套利窗口依然存在，預計明年進口將增多2-3％左右，國內供應量整體抬升。需求端，內需有望迎來復蘇，主要體現在物流、基建等帶動下的跨省市運輸改善，替換需求同比好轉。配套端，重卡極低基數下同比修復20％左右，乘用車還需關注政策端扶持，明年新能源汽車依舊是新車需求的突破口。外需受海外加息等緊縮的貨幣政策影響，預計明年發達經濟體需求依然走衰退邏輯，輪胎出口訂單繼續走弱。需求端整體外走弱內復蘇，沒有特別突出的增長點，較難出現超預期表現。

整體來看，明年天膠基本面依舊延續相對寬松格局，沒有明顯的加劇過?；蚓o缺，矛盾不突出。在當前估值偏低的點位之下，預計盤面更多驅動在于低點位之下的利多驅動。例如國內宏觀政策刺激、供應端可能出現的可炒作因素、低庫存之下的囤貨熱情、輪胎廠成品庫存拐點來臨等，如果出現則逢低布局多單。預計明年的天膠盤面會更多受到內外宏觀擾動，供需矛盾不突出較難出現持續性的大行情，預計價格重心在11000-14000區間內波動，可把握不同點位和時間節點下的主導邏輯，例如整體大宗交易宏觀復蘇邏輯階段，當下偏弱的基本面在分析上可次之考慮。如果整體大宗交易海外衰退邏輯，那么在先前國內復蘇預期拉漲后的相對高點則空配為主。

一、行情回顧

2022年全年天然橡膠都處于震蕩下跌的趨勢中，年內高點出現在年初1月份，當時的2205合約最高點為15240元/噸，而后的一年中，天膠受制于需求低迷的影響，盤面一直呈現震蕩下跌的趨勢，年內低點出現在10月末，主力2301合約跌至11585元/噸。今年國內疫情的反復抑制了內需，替換、配套需求皆表現出疲弱。輪胎廠成品庫存全年呈現累庫趨勢，導致開工率整年都受到抑制。外需同樣表現不理想，歐美通脹嚴重、美聯儲加息、海外能源價格高位進一步抑制需求，輪胎廠海外訂單下半年下滑嚴重，外圍衰退的多重利空進一步打壓天膠價格。今年供應端雖然存在不少擾動，主產國降雨偏多，國內海南產區延遲開割，交割品全乳膠減產等干擾因素并未對盤面形成持續的利好提振，盤面的主要交易邏輯依舊長期圍繞在海外衰退、需求弱等利空因素中。深淺色膠今年也出現了強弱的轉換，下半年出現了明顯的深弱淺強的格局，交割品全乳膠受減產影響帶動淺色膠在四季度以來表現相對較強，而深色膠進入下半年以來受到海外增產季及需求偏弱的影響，整體表現較弱。

二、2023總供應繼續增長，增速放緩

1、開割面積增速放緩至1-2％，但總供應量仍增長

根據ANRPC的報告預估，2022年全年天膠產量為1434萬噸，同比增幅2％。今年泰國、印尼傳統供應大國產量增長，包括中國產區產量也出現增長，而馬來、越南、斯里蘭卡等國產量出現減少。全球種植面積持穩，近五年來變化較小。2023年新增開割面積下滑，因明年新開割對應2016年新增種植面積，當年新種植面積延續下滑，不過，2010-2012年出現新增種植高峰，該部分樹7年后陸續開割，到目前正逐步進入旺產階段，因此明年的供應依然處于供應增加但增速放緩的階段，預計割膠總面積增長1-2％。

2、天氣情況整體穩定，利于天膠單產量提高

2022年主產區受到拉尼娜氣候的干擾，部分區域降雨量偏多。根據國際氣候與社會研究所對明年天氣的預估，2022-2023年北半球冬季依然有較高概率出現拉尼娜天氣，而4月份有71％的可能轉為中性氣候。那么明年氣候對于天然橡膠的產量干擾將降低，在此基礎上，大多數主產國的單產水平將有所提高。

3、2023年國內產區情況趨于穩定，交割品受原料分流影響進一步減弱

國內主產區今年開割初期受天氣影響較大，海南產區同樣受到白粉病影響延遲開割兩個月左右，端午節前后才正常割膠，當前海南產區還未完全停割，部分區域還有膠水供應，今年全年膠水產量預計減少10％左右。云南產區今年情況偏穩定，開割期、割膠期整體正常運行。今年交割品產量減量，除了受開割延遲的影響之外，還受到需求偏弱的向上傳導。2023年根據天氣方面的預判，氣候條件趨于穩定，預計開割時間將回歸正常，穩定的氣候將利于膠水產生以及割膠作業，預計明年國內產量也將穩中小幅增長。交割品全乳的產量影響或更多存在于濃乳分流的變動以及需求端的向上傳導，預計明年膠水被濃乳分流的情況將繼續減少，隨著疫情演變發展，較難再出現下游醫用手套需求爆增而導致的原料嚴重擠占的情況，在該種假設之下，以及氣候穩定作為前提，明年全乳產量存在增加預期。不過，需求端對于全乳產量存在一定干擾，如果明年需求復蘇不及預期，預計將向上傳導至供應端，產量或受到一定影響，預計交割品整體量保持在18-21萬噸之間，較難有太高的突破。

三、進口量預計維持高位，同比正增長2-3％

進口量受到海內外實際需求和國內期現商套利需求的綜合影響。2022年1-11月累計進口量659.9萬噸，累計同比增長7.56％。由于今年海外需求走弱，加工廠拋售國內的情況較多，導致分流至中國的天膠數量增加，尤其在6月以后進口同比增長尤為明顯。1-5月整體進口量偏低，受到國內防疫政策的影響以及此時外需還未明顯走弱。

2023年內需存改善預期，2022年全年經濟需求低迷，預計23年將邊際改善。海外明年或繼續受加息影響需求受到抑制，或仍然存在海外膠尤其印尼膠增多流入的現象。套利環境來看，今年混合膠基差在5月出現回歸，但下半年重新走弱，截至目前混合膠基差在-2000元/噸左右，處于歷史同期偏低水平。明年全乳膠或繼續存在減產預期，預計淺強深弱格局延續。買現拋期的套利需求在明年兩者價差偏大的時候還將被激發。因此，2023年預計進口量還將保持偏高水平，我們給出同比正增長2-3％的預測。

四、2023內需有復蘇預期，外需進一步下行

1、2022輪胎生產減量，輪胎出口7月見頂后持續走弱，23年出口下滑3-5％

2022年內需表現整體疲弱，外需呈現逐漸走弱趨勢。今年國內輪胎產量整體呈現縮減趨勢，1-11月半鋼胎累計產量為45592萬條，累計同比+0.98％；全鋼輪胎1-11月累計產量為11448萬條，累計同比-12.23％，半鋼胎產量接近持平，而全鋼胎產量走弱十分明顯。輪胎產量的大幅走弱，也是內外需集體偏弱的共同結果。國內上半年上海疫情爆發，大量車企處于停工停產狀態，配套環節輪胎需求受到打擊。全年疫情處于各地此起彼伏的狀態，跨省市運輸受阻，替換配套紛紛走弱，公路貨運量全年維持在近五年來的偏低水平，甚至8月以來同比低于2020年，為近五年來最低。外需同樣在下半年出現環比下降，輪胎出口數據在上半年保持偏高水平，7月出口量見頂以后即出現環比大幅下滑，1-11月中國輪胎累計出口612.28萬噸，累計同比漲5.45％，累計增幅自8月以來不斷收窄，9月以后的出口同比跌至近五年來低位，接近18-19年的水平。11月中國輪胎出口量49.21萬噸，環比跌9.44％，同比跌16.55％，可見外需環比走弱十分明顯。海外訂單走弱是歐美對抗通脹采取加息后的結果，經濟消費大幅下行。

2020年受新冠疫情爆發影響，全球GDP增速由2019年的2.8％下降至-3.1％。2021年，受低基數以及疫情后經濟復蘇的共同影響，全球GDP增速反彈至6.0％。2022年，受歐美發達經濟體收緊貨幣政策以及新興市場大國增速疲弱影響，全球GDP增速顯著下行。根據IMF在2022年10月的預測，2022年與2023年全球GDP增速分別為3.2％與2.7％。其中，發達經濟體GDP增速將由2022年的2.4％下滑至2023年的1.1％。因此，2023年大概率海外需求延續疲弱，輪胎出口訂單不容樂觀，預計整體下滑3-5％左右。

2、輪胎廠開工率受到高庫存抑制，23年關注成品庫存去庫情況

2022年輪胎廠開工率同樣處于近五年來的偏低水平，全鋼胎開工率全年在60％上下波動，半鋼胎開工率稍好于全鋼胎，整體在65％上下波動，而往年正常開工水平基本在70％以上。需求疲弱是抑制開工率的主要原因。輪胎廠成品庫存全年處于持續累庫狀態，從年初春節后35天左右的周轉庫存水平持續增長至目前接近50天，當前半鋼胎樣本企業平均庫存周轉天數49.12天，全鋼胎樣本企業平均庫存周轉天數48.63天。輪胎廠持續增長的庫存壓力直接導致其開工率維持在偏低水平。除了內需疲弱的影響外，疫情同樣也是導致開工率偏低的主要原因，今年輪胎主產省份也陸陸續續受到疫情干擾，影響開工到崗率以及運輸。2023年關注輪胎廠庫存拐點出現，預計累庫情況還將延續一段時間，二季度以后關注內需拉動能否帶動成品庫存去庫。

3、內需有望在2023迎來改善，重卡低基數下修復，新車依賴政策刺激

今年市場需求面唯獨表現較好的即是乘用車需求，今年下半年以來改善較為明顯，得益于國內刺激政策。1-11月，汽車產銷分別完成2462.8萬輛和2430.2萬輛，同比分別增長6.1％和3.3％。新能源汽車在今年表現堪稱黑馬，銷量出現大幅增長，拉動了乘用車整體的銷售數據走強。1-11月新能源汽車產銷分別完成625.3萬輛和606.7萬輛，同比均增長1倍，當前市場占有率已經達到25％。預計明年在宏觀政策發力之下，汽車消費還有望保持高景氣，不過今年下半年增幅較大，明年還需關注新能源補貼政策力度，例如延續新能源車免征購置稅等，新能源車逐漸成為新車消費主力構成。

重卡今年持續腰斬，1-11月銷量僅有61.6萬輛，同去年同期下滑54％。今年重卡的低迷除了疫情、經濟增速放緩的原因之外，去年7月1日起全國范圍內開始實施柴油車國六政策，因此去年上半年過度透支了未來一段時間的重卡新車需求，今年該影響一直存在。明年隨著整體經濟回暖，基建、地產、物流等行業復蘇，預計重卡需求將得到一定改善。

整體來看，內需有望在2023年迎來復蘇，防疫政策放開后跨省市管控解除，直接利好貨運、物流端的需求，公路貨運量、貨運指數或逐步得到修復。不過，隨著國家“公轉鐵”政策的逐步實行，貨運景氣度無法回歸至曾經18、19年高景氣度，預計明年可整體修復至2021年同期水平，即得到5％左右的改善。重卡同樣有望迎來修復，全年大概給出80-90萬輛的中性需求量，向上修復20％左右。乘用車則更多需要關注政策導向，鑒于今年9月產銷增幅見頂后四季度銷售開始環比滑落，明年更多依賴于政策扶持力度。外需方面，預計明年海外貨幣政策依然收緊，結合IMF預測，發達經濟體2023年GDP增長率將從2022年的2.4％下滑至1.1％，輪胎外需市場趨弱，輪胎出口訂單將受到抑制，預計全年下滑3-5％。內外需整體呈現內修復外走弱的趨勢，預計國內天然橡膠的整體需求將在下半年表現出明顯增長，上半年受制于出口訂單走弱及內需或無法快速恢復所以整體依然較弱。因此，全年國內天膠需求給出1-2％左右的增速。

五、2022年保持庫存低位，2023年庫存或逐步抬升

今年以來天膠庫存一直保持在較低水平，青島保稅區內外庫存全年整體保持在30-40萬噸之間波動，近五年的庫存整體波動區間在50-80萬噸。下半年隨著海外增產季到來，庫存緩慢小幅抬升，但目前仍處于較低水平。結合我們前文關于進口及國內外產區產量情況的預測，外需轉弱內需恢復，進口大概率還將走高。國內外產量結合天氣、割膠面積、單產情況分析，明年依舊是產量繼續增長的一年。那么，進口抬升，內外產區產量增長，預計國內庫存在今年低基數之下將進一步抬升。

雖然庫存整體是增長預期，但天膠庫存情況往往不是單一且直接決定行情走勢的要素。尤其在今年庫存水平極低的背景下，天膠依然保持全年跌勢。

六、行情展望

結合前文分析，明年的天膠供應依然延續增長趨勢，割膠面積增長1-2％，結合天氣、樹齡、單產情況預估明年整體天膠供應量將繼續小幅增長，但增速放緩。進口受海內外需求和套利需求共同影響，外需走弱，海外分流到國內定會增加，疊加內需改善、深弱淺強的價差格局讓套利窗口依然存在，預計明年進口將增多2-3％左右，國內供應量整體抬升。需求端，內需有望迎來復蘇，主要體現在物流、基建等帶動下的跨省市運輸改善，替換需求同比好轉。配套端，重卡極低基數下同比修復20％左右，乘用車還需關注政策端扶持，明年新能源汽車依舊是新車需求的突破口。外需受海外加息等緊縮的貨幣政策影響，預計明年發達經濟體需求依然走衰退邏輯，輪胎出口訂單繼續走弱。需求端整體外走弱內復蘇，沒有特別突出的增長點，較難出現超預期表現。

七、中國天然橡膠供需平衡表

報告作者： 蔣詩語Z0017002

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